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国内即将迎来“十四五规划绿色发展”的开局之年，这对于清洁能源行业无疑是重大的政策利好。

出品|每日财报

作者|刘阳

国家能源局新能源司副司长任育之10日在中国光伏行业协会主办的“2020中国光伏行业年度大会”上表示，目前国家发展改革委和能源局正在测算“十四五”“十五五”时期光伏发电的目标，从目前的发展情况看，“十四五”的光伏发电需求将远高于“十三五”。受到这一消息的刺激，光伏概念又火了一把。

事实上，二级市场上的光伏板块在今年已经历经了多次拉抬上升，整个板块上涨了70%左右，最疯狂的一次就是国庆节之后，在光伏玻璃景气度飙升和政策面的共同刺激下，A股光伏概念上演了涨停潮。

之前《每日财报》撰文对行业进行介绍，今天重点对光伏逆变器龙头阳光电源进行剖析。

新能源革命时代：传统能源向下，清洁能源向上

改革开放之后，伴随着经济总量的持续攀升，中国已成为世界上第一大能源生产国和消费国，1978年，国内的能源生产总量仅为6.3亿吨标准煤，但到了2019年就达到了39.7亿吨标准煤。回顾过去几十年的能源消费结构，随着世界范围内对于环保问题的日益重视和科学技术的不断进步，逐步走向清洁化是能源革命的必由之路。

“十四五规划”对“绿色发展”理念浓墨重彩，而“能源革命”也成为产业升级三大着力点之一，绿色能源在未来长时间内都会是国家战略规划的重要方向。

事实上，不只是中国正在推行绿色能源，全球范围内都极其重视这一问题，欧盟就多次出台减排目标政策，在此之前，欧盟2030年的温室气体减排目标为40%，2018年，欧委会提出2050年实现“碳中和”的长期愿景，并在2020年3月以立法形式确立其为政治目标。美国民主党候选人拜登则在竞选初期就提出了2万亿美元的“清洁能源计划”，并提出将电力行业向可再生能源转型的战略。

只有新能源的发电成本越来越低，其替代的驱动力也才会越来越大，从目前的情况来看，清洁能源的代表是光伏和风电，二者基本呈现两翼齐飞的局面，但光伏在近两年的热度明显提升，背后的根本原因就是成本的下降。技术进步推动光伏度电成本快速下降，2009年至2019年十年间下降了89%，目前已经降至40美分每千瓦时，是所有能源当中成本最低的一种。2011年，国内光伏的标杆电价在 1.15 元/千瓦时，2020 年竞价项目的加权平均电价为0.372元/千瓦时，较2011年下降0.778元/千瓦时，降幅高达67.7%。

2019年是光伏行业的转折点，在此之前，光伏度电成本高于火电，各国为了刺激光伏发展而出台补贴政策，然而政策具有变动性，光伏也随着政策的变动呈现大幅波动特征，光伏之前具有较强的周期属性。

随着光伏进入平价时代，补贴政策会逐渐退出，光伏将进入市场化主导的模式，在政策的催化下，稳定而快速增长的时代即将到来。兴业证券预计今年全球光伏新装机量为122GW，2025年将增至368GW，未来五年复合年化增长速度高达25%。

阳光电源在变革中求发展、谋布局

阳光电源成立于1997年，2011年在深交所上市。公司的业务还是比较多元的，主要分为四部分：逆变器(组串式60%、集中式40%)、EPC、储能和其他。2020 年前三季度，公司累计实现营收119.09亿元，同比增长65.77%，归母净利 11.95 亿，同比增长115.61%，创五年来历史新高。

展开来看，目前盈利的大头还是来自于逆变器和EPC两个业务，分别贡献了43%和40%的利润，EPC业务贡献了50-60%的营收，但是其毛利并不高，占比只有15%—20%。，2013年开始，阳光电源的逆变器出货量和市占率就一直保持全球第二位，截至 2020年6月底累计装机突破120GW，是行业内唯一覆盖四种逆变器的企业，名副其实的逆变器行业龙头。

同时，公司依托逆变器产品逐步向下游工程及运营延伸，2013年开始拓展电站业务，目前市场份额已迅速提升至全球第二，2014年与三星SDI合资建厂开始进军储能电池与电源业务，2016年之后储能系统装机稳居全国第一，已成为全国排名前五的锂电储能制造商。

通过介绍大家也可以得知，阳光电源最重要的产品还是逆变器。光伏电池板经过阳光照射后会发出直流电，在并入电网之前，逆变器要将直流电变成交流电，这便是逆变器的价值和作用。光伏组件的使用年限约25到30年，但逆变器的使用年限只有10到15年，全球光伏行业在十五年前进入快速发展阶段，去年底需要更换的逆变器大概21GW，机构预计2024年将有176GW的逆变器使用超过十年，这是非常可观的新增需求，作为国内逆变器龙头，阳光电源未来的成长空间可谓非常之广。

华为、阳光电源、SMA是业界公认的光伏逆变器三大龙头，以2019年的数据来看，其市占率分别在22%、13%、8%。2010年，华为开始组建光伏逆变器产品线，正式宣布进入逆变器市场，2014年就追赶上阳光电源，并在2015年超过阳光电源登顶，成为全球光伏逆变器出口量第一的公司，华为的实力还是有目共睹的。

但最近两年，华为逆变器业务竞争力有所下降，一方面是人员和管理层的分化，另一方面华为的业务管理更规范，纳入正式管理机制之后在研发上投入上减弱了。与此同时，美国政府对华为的打压，客观上对华为造成了一些影响，华为的美国市场也已退出2年，市场在逐步地收缩，这为阳光电源提供了抢占市场的机会。

光伏逆变器的技术门槛并没有多高，最主要的是要具备成本优势，东吴证券在研究报告中指出，我国光伏逆变器的售价低于国外售价50%左右，这极大的提高了本土企业的竞争力。

关于这一点，从阳光电源的销售区域结构上也可以发现，2017年—2019年，公司逆变器的国外出货量分别为3.3GW、4.8 GW、9 GW，逐年大幅攀升，而同期国内出货量分别为13.2 GW、11.9 GW、8.1 GW，这本质上还是由利益决定的，2019年，阳光电源国内市场的毛利率为18.18%，而海外市场的毛利率却高达40.56%。阳光电源的战略布局并没有什么错，一方面可以趁机抢占部分海外市场，同时还能获得高收益，但也要谨防西方国家的封锁和围堵，国内市场是不能丢的。

与光伏产业链的其他环节相比，光伏EPC环节市场格局相对分散，EPC供应商 CR3仅为5.8%、CR30为21%，市场呈现明显的碎片化。但随着度电成本持续降低、组件成本降幅趋缓的情况下，光伏EPC对于企业的成本控制、质量管理和垫资能力的要求不断较高，缺乏产品实力和融资能力的EPC供应商将会逐渐被淘汰，行业集中度将不断提升。从HIS发布的2019年全球光伏EPC和集成商排名来看，前十家企业中四家为中国企业，其中中国电建、阳光电源的新增安装量分列全球第一、二名。而且电站集成业务正处于成长期，阳光电源计划每年保持30%左右的增长，争取在3-5年内做到EPC全球龙头。

受疫情影响，光伏逆变器行业市场的集中度逐季度提高，洗牌加速、强者恒强成为行业当前主旋律，作为全球逆变器龙头，阳光电源的光伏逆变器业务海外开始大步扩张，与此同时，国内即将迎来“十四五规划绿色发展”的开局之年，这对于清洁能源行业无疑是重大的政策利好，阳光电源的未来依旧可期。