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【摘要】

本系列文章对新能源板块——光伏、风电行业目前已经披露的三季报进行分析梳理。

新能源板块Q3基金持仓——分化

2022Q3，主动偏股基金加仓前五的新兴成长赛道包括光伏-逆变器、风电-零部件、军工-军工电子、光伏-光伏设备、半导体-设备，仓位较22Q2增长1.05pct、0.71pct、0.60pct、0.57pct、0.55pct；

减仓前五的新兴成长赛道包括医药医疗-CXO、新能源汽车-锂电池组件、新能源汽车-上游资源、消费电子-华为链、消费电子-苹果链，仓位较22Q2回落2.39pct、1.42pct、0.85pct、0.85pct、0.63pct。

值得注意的是，公募对光伏产业链内部各环节有所分化，三季度主要减仓上一季度热门的电池组件和上游资源，加仓逆变器和光伏设备。

新能源个股仓位变动分化较大。2022年三季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是阳光电源、紫光国微、古井贡酒、德业股份和北方华创，持股比例较上一季度分别增加0.62pct、0.37pct、0.35pct、0.35pct和0.31pct；

减仓比例居前5的个股为隆基股份、宁德时代、东方财富、药明康德和华友钴业，持股比例较上一季度分别减少1.02pct、0.81pct、0.69pct、0.66pct、0.64pct。

截止2022Q3，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、隆基股份、山西汾酒、迈瑞医疗、亿纬锂能、保利发展和药明康德，持仓规模占全部重仓股的比例分别为5.55%、3.79%、2.35%、1.99%、1.62%、1.55%、1.33%、1.30%、1.17%和1.16%。

值得注意的是，公募基金对新能源板块内部个股的仓位变动有较大分化，一方面大幅度加仓阳光电源、派能科技、鹏辉能源和锦浪科技等个股，但同时又大幅减仓隆基股份、宁德时代、恩捷股份和通威股份等新能源个股。

与上一季度相比，2只电子股（紫光国微、北方华创）、1只消费股（古井贡酒）和1只新能源股（阳光电源）新晋主动偏股型基金持仓的前20名。前20名中有7泛只新能源股、6只消费股，3只医药股、3只电子股和1只电子股。

2只泛新能源股（华友钴业、恩捷股份）、1只消费股（洋河股份）和1只金融股（东方财富）退出主动偏股型基金持仓的前20名。

光伏行业Q3业绩靓丽，国内Q4景气度向好但市场预期混沌

硅料企业盈利能力一骑绝尘

今年前三季度光伏行业利润继续向头部厂商集中，各环节头部厂商业绩增速强劲。硅料价格7月初突破30万元/吨以来持续高位运行，由于需求量增长，硅料龙头是最大受益者。

通威股份前三季度净利润达到217.3亿元，领跑行业，同期营收达1020.8亿元，成为首家营收突破千亿元规模的光伏企业。通威股份表示，高纯晶硅产品市场需求持续旺盛，价格同比上涨，叠加公司新产能快速爬坡达产，实现量利大幅提升。

大全能源主营业务就是硅料，从其三季报可以更清楚地看到硅料毛利有多高。今年前三季度，公司硅料平均单位销售价格为22.4万元/吨，平均单位成本为5.86万元/吨，毛利率达73.85%。前三季度，大全能源实现营收246.8亿元，净利润150.8亿元，同比增长分别为197.15%和237.23%。

另外两家头部硅料上市企业前三季度业绩表现同样不俗，新特能源营业收入、净利润分别为259.3亿元和96.5亿元，协鑫科技前三季度光伏材料业务利润约为127亿元。

硅片企业毛利率上升——头部厂商领跑，新秀奋起直追

隆基绿能前三季度净利润接近110亿元，盈利规模已超过2021年全年，同期单晶硅片出货量超过60GW。今年初，隆基绿能制定的全年硅片出货目标为90GW-100GW。

另外一家硅片龙头TCL中环前三季度营业收入498.4亿元，净利润50亿元，分别同比增长了71.35%和80.68%。截至三季度末，TCL中环单晶总产能已提升至128GW，公司年底目标是要提升至140GW。

作为硅片新秀，受益于硅片业务增长，双良节能、上机数控前三季度也实现了明显增长。其中，双良节能营业收入87.45亿元、净利润8.3亿元，同比增速分别为285.69%、368.83%；上机数控营业收入174.9亿元、净利润28.3亿元，同比增速分别为130.49%、101.43%。

虽然多数企业并未在三季报中单独拆分硅片业务毛利，但从上半年数据看，TCL中环光伏硅片毛利率为18.37%，业内测算第三季度TCL中环毛利率环比增加了1.4个百分点，盈利能力增强的原因包括产能扩张以及持续优化硅片生产成本等。

电池、组件龙头纷纷预喜

其中，通威股份前三季度电池片业务产销两旺，产量同比大幅增长，产品结构持续优化，盈利能力同比提升。

去年，电池环节是光伏行业亏损重灾区，不过今年以来，电池盈利能力开始改善，特别是，上月底通威已率先调高电池售价。

作为一体化厂商，晶科能源、晶澳科技、天合光能前三季度增速也十分明显。

晶科能源营收527.7亿元，同比增长117.4%；净利润16.76亿元，同比增长132.37%；其中，三季度净利润环比增长明显。

晶澳科技营收493.2亿元，同比增长89%；净利润32.9亿元，同比增长150.66%；第三季度毛利率13.74%，环比二季度的12.01%明显提升。天合光能营收582亿元，净利润24亿元，分别同比增长86.15%和107.74%。

而组件企业三季报展现出的一个共同点是N型产品出货占比提升对业绩拉动作用明显。晶科能源表示，由于N型产品出货占比提升等原因，公司盈利同比大幅增长，尖山和肥东电池工厂已经实现TOPCon电池量产效率达到25％，也成为全球第一家实现10ＧＷ以上Ｎ型产能规模和25％量产电池效率的企业。

晶澳科技在业绩说明会上表示，2023年底，公司N型高效电池产能将达到27GW，预计明年N型高功率组件将占到公司组件出货的30%左右。

小结

在硅料及全产业链价格连续两年处于上行周期后，整个行业也在酝酿变局。

正如前述，通威股份已于上月底率先调涨电池报价，与之对比的是，硅料、硅片已经显现出上涨无力的势头。随着上游价格的回调，整个产业链价格有望顺势调整，长期受上游挤压的电池、组件环节也有望得到盈利修复。

在A股视角中，目前行业的困局在于未来预期的不一致性以及行业降价带来的估值扰动，正处在从成长走向周期的阶段，建议等到硅料降价，产业链价格再平衡之后，市场重新建立估值体系，在寻找趋势性的机会，短期行业整体弹性不高，可注重局部错配的机会。

参考资料：

20221028-兴业证券-策略专题报告：基金三季报的六大看点

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）