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机械行业深度研究:新能源设备景气持续,培育钻石、工业气体向好

时间:2022-12-08 20:57:43 | 浏览:879

(报告出品方:浙商证券)01 机械行业分化:确定性掘金,聚焦高景气【机械行业】2022Q1业绩增速边际放缓,盈利能力短期承压2021年:机械设备板块合计实现营收21013亿元,同比增长22%;合计实现归母净利润1426亿元,同比增长18%。

(报告出品方:浙商证券)

01 机械行业分化:确定性掘金,聚焦高景气

机械行业】2022Q1业绩增速边际放缓,盈利能力短期承压

2021年:机械设备板块合计实现营收21013亿元,同比增长22%;合计实现归母净利润1426亿元,同比增长18%。 2022年Q1:机械板块实现营收4583亿元,同比下降2%;实现归母净利润319亿元,同比下降20%。

【机械行业】盈利能力:2022Q1行业毛利率、净利率小幅下滑

2022年Q1:机械设备板块整体毛利率为21.8%,同比下降1.9pct;净利率为7.0%,同比下降1.0pct;ROE为1.6%,同比下降 0.4pct;三费方面:销售/管理/财务费用率分别为4.2%/5.2%/0.7%,同比下降0.3/上升0.3/上升0.1pct。

【机械行业】营运能力:2022Q1整体订单维持稳定,营运能力有所下降

2022年Q1:机械设备板块合同负债489.1亿元,同比增长6.9%;存货5486.2亿元,同比增长8.7%;预付款715.5亿元,同比增 长25.5%。 2022年Q1:机械设备板块应收账款周转率/存货周转率/固定资产周转率分别为1.0%/0.6%/1.2%,同比下降0.1/0.1/0.1pct;净 现比为0.6%,同比下降0.1pct。

02 聚焦新能源设备、培育钻石、工业气体等高景气领域

2.1 【光伏设备】拥抱新技术变革,精选龙头

【光伏设备】行业核心逻辑:成长空间取决于新技术迭代速度

1)光伏新技术迭代较快(持续降本),新技术不断迭代的光伏设备在未来几年仍具有较好成长性。 2)光伏下游市场空间大(新增装机量10年10倍)+行业具平台化延展能力(向其他泛半导体行业布局),使得光伏设备是专 用设备行业少数【能成长出大公司】的行业。 3)风险提示:中长期光伏实现完全平价、导致技术迭代需求的迫切性下降,【光伏设备】投资机会将有所下降。

2.2【锂电设备】迈向中速增长,看好结构机会

新能源车:2021年中/欧/美 新能源车渗透率 13%/13%/4%,预计2022-2025年销量复合增速35%/33%/69%、

锂电池:2022-2025年全球动力电池装机复合增速45%(新增装机复合增速19%);新增储能需求复合增速70% 。

锂电设备:预计2025年全球储能+动力锂电设备市场近3000亿元,2022-2025年复合增速28% 。

锂电设备:迈向中速增长,看好结构性机会 1)首选龙头:新增订单增速换挡,竞争格局相对稳固,订单、盈利 逐渐向头部企业集中;2)设备出海:中国锂电设备具备全球竞争力;3)新技术变革:此前锂电设备重大技术升 级相对缺乏,未来有望加速;4)自上而下精选个股:通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域。

2.3 【风电设备】边际预期改善,β行情可期

1、核心观点:二季度风电设备行业边际预期改善,预计公司盈利能力将逐季修复;下半年至明年上半年存在一波β行情。

2、三大预期改善:1)全年招标量有望达到70-80GW,创历史新高;2)3、4月份招标价格企稳,主机厂和零部件降价压力缓解;3)铁矿石、 钢材、环氧树脂、铸造生铁和铜等大宗价格开启下降通道。

3、市场空间:“十四五”风电年均新增装机容量为”十三五”的2倍,年均投资额为“十三五”的1.4倍 新增装机增长较快: “十四五”风电年均新增装机容量64GW,2022~2025年新增装机CAGR为14%;其中陆上风电平均52GW,2022-2025 年新增装机CAGR为 21%;海上风电平均12GW,2023~2025年新增装机CAGR36%。

2.4【半导体设备】制程升级,国产替代进程加速

半导体销售额:2016-2021年全球半导体销售额CAGR达10%,中国半导体销售额CAGR约13%。

半导体设备空间:2016-2021年全球半导体设备市场空间CAGR约20%,中国半导体设备市场规模CAGR约36%。

设备投资额:2016-2021年全球半导体厂商资本支出CAGR约18%,同期中国主要晶圆厂商(中芯+华虹)资本支 出CAGR约14%,预计2022-2025年中国主要晶圆厂商设备投资额合计约6927亿元,平均约1732亿元/年。

核心逻辑:国产半导体设备市场充分受益于制程升级,国产替代进程加速,量价齐升。a)量增:半导体器件受 5G、新能源车、物联网发展,需求提升,晶圆厂商扩产对应设备投资额增长;受地缘因素下,国产采购比例逐渐 提升;b)价增:先进制造工艺向前演进,技术节点缩小使半导体设备投入呈大幅提升趋势,当前除光刻机外 28nm主要制造环节设备基本布局完备,14nm国产化正逐渐推进,设备单机价值量有望提升。(报告来源:未来智库)

2.5 【工程机械】聚焦稳增长需求边际改善及逆周期性品种

1、核心观点:行业周期下行关注稳增长需求边际改善;关注与地产基建弱相关逆周期性品种。 Q1主要上市公司营收和净利延续下滑趋势,高空作业平台一枝独秀,行业整体周期下行。

2、核心驱动:下游地产基建需求边际改善;高空作业平台板块、叉车板块需求持续强劲。

随着基数效应弱化,稳增长预期逐渐增强,重大项目陆续开工,基建投资提速,房地产松绑。工程机械行业边际需求逐渐 改善。

4月26日中央财经委员会会议指出,全面加强基础设施建设,构建现代化基础设施体系;4月29日,中共中央政治局会议指 出,要发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设。稳增长预期持续增强。

受益与一季度基建投资前置,中国中铁一季度新签订单同比增长84%,其中基建订单同比增长94%。

截止到4月26日,监控到地方城市出台地产相关调控政策达61频次,相对3月同期29频次,环比翻倍,其中放松政策达57频 次,主要涉及限贷、限购、限售三方面取消或部分取消,政策宽松在各城市加速落地。 高空作业平台板块、叉车板块表现较好,持续关注需求边际变化及竞争格局变化.

3、市场空间:到2025年行业收入规模超过9000亿元,年均复合增长3%~5%.

2021年我国工程机械行业收入规模超过8000亿,同比增长超过3%。根据协会预测,到2025年行业收入规模超过9000亿元, 年均复合增长3%~5%。

2.6【工业气体】迈向国产替代提速,电子特气成长性好

核心逻辑:a)工业气体长坡厚雪,有望诞生大市值公司(路径:1)行业自然增长、2)外包比例提升、3)龙头公 司市占率提升、4)零售业务占比提升、5)向高盈利特种气体延伸);b)看好壁垒高、增速快的特种气体。

市场需求:市场空间大,有望诞生大市值公司。中国工业气体行业2000亿元市场,过去5年复合增速11%,增速领先 于GDP及海外市场;锂电、医疗、电子、食品等下游应用领域占比不断提升,需求结构更加均衡。根据国内、国外历 史数据测算,工业气体年复合增速约为GDP的1.2-1.5倍左右,参考wind一致预期2022-2023年GDP增速5.1%/5.0%, 预计2022/2023年中国工业气体行业增速约为6%-8%。

竞争格局:国产替代提速,民族品牌龙头份额提升。自主可控要求提升,工业气体包括电子特气在内国产化提速。第 三方供气市场,增量份额排名区别于存量运营份额。盈德气体、陕鼓动力等中长期份额有望提升。

商业模式:护城河可以不断加深的行业,未来强者愈强。以空分设备及现场制气业务为基础,发展高附加值业务。1) 现场制气业务:长期合约,费用月结,照付不议。收入利润现金流三稳定;2)外包供气、零售供气占比不断提升;3) 零售气体业务:部分成本摊销至管道气、运输半径->最终形成区域垄断。

特种气体:需求增速快、高壁垒、高盈利能力。2022年我国特种气体市场有望超400亿元,过去4年复合增速19%, 预计2022-2025年将保持15%以上增长。2022年电子特气市场规模约200亿元。

电子特气:第二大半导体材料,广泛应用于集成电路各工艺环节;稀有气体具备全球竞争力。稀有气体是气体投资的 黄金赛道,需求集中于半导体、航空航天等新兴领域,扩产难度较大,产品价格将中长期维持高位。

2.7 【培育钻石】低渗透高增长,“免疫型”赛道持续看好投资机会

低渗透高增长:2019-2021需求复合增速107%;2021年产量渗透率约7%,成长空间大

“免疫型”成长赛道:美国消费全球80%培育钻石饰品,是少数受疫情影响较小高成长赛道

培育钻石原石制造高毛利:上游中国高温高压法制备培育钻石原石供应全球40%份额,毛利率约60%-80%,高于产业链中游打磨加工(印度95%市占率,10%毛利率) 及下游零售(美国80%消费量,60%-70%毛利率)。

需求:美国主消费、欧亚新市场,预计2022-2025年全球培育钻石原石复合增速35%

1)印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求:2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%,2022年一季度同比增长105% 2)培育钻石核心驱动:低价格、真钻石、环保性、新消费; 3)市场需求:预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元,复合增速35%;全球培育钻石零售额渗透率从8%提升至16%。

供给:预计2025年前供不应求,受设备、工艺限制,培育钻石原石扩产需要时间

1)高温高压法培育钻石原石制造:扩产核心因素:压机数量增加、设备升级、工艺升级共促发展。 2)竞争格局:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国75%高温高压法培育钻石原石,预计至2025年市占率下降至70%。 3)行业增速:预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿,复合增速49%。 4)具备消费属性的工业品,至2025年行业总体供不应求,2025年培育钻石原石需求满足率约为85%。

竞争格局:中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场,中兵红箭、黄河旋风被低估

(1)中兵红箭:抗风险能力强:国企+现金多负债少+工艺技术好,存量压机最多(工业金刚石产能可转换);改善空间大:压机结构改善+业务结构改善(培育钻石净利润 占比提升)+工艺改善,长期业绩弹性大,被明显低估; (2)黄河旋风:历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚,业绩弹性大; (3)力量钻石:民企灵活优势,扩产力度大,短期内业绩增幅大。

2.8 【出口产业链】产品端量价齐升+成本端改善

核心观点:在海外CPI居高不下的情形下,随着二季度国内加速制造业复工复产后,出口企业有望享受海外的通胀溢价。重点关注 出口产品端量价齐升和成本端改善的机会。

核心逻辑:

1)收入端有望量价齐升:自2020年1月全球新冠疫情爆发之后,我国出口产业链主要经历了量价齐升(2020年5月-2020年8月); 量升价减(2020年9月-2021年5月);量减价升(2021年6月-至今)三个阶段。国内一季度疫情散点频发对制造企业生产和出口造 成一定程度的冲击。随着目前国内各地复工复产加速及稳经济、稳增长政策的陆续出台。出口产业链有望重新进入量价齐升的阶段, 在海外CPI居高不下期间,享受海外的通胀溢价。

2)成本端四大预期改善:a)海运费:CCFI中国集装箱出口运价指数自今年1月高点开始回落,降幅约13%。预计本轮运费高点已 过。b)人民币汇率:受美元加息缩表等因素影响,本轮人民币兑美元汇率自今年4月起最大贬值幅度达到16%。预计人民币汇率后 续仍将处于高位震荡态势。c)原材料:上游大宗商品及钢材价格有望开启下行通道,5月热轧板卷指数较去年10月高点回落15%。 d)赴美关税有望取消:受美国CPI持续走高等因素影响,中国商品赴美关税有望取消/重新调整。

2.9 【消费升级】产品升级+转型运营,专用设备的突围之路

国内大循环:关注中国人均GDP突破1万美元之后产生的产品升级和新兴消费需求。关注Z世代( 1995-2009年出生的人群)的新 消费特征-注重体验、颜值,对国潮高度自信。重点关注国内精酿鲜啤、数码印花(小单快反)、大排量两轮车、电踏车、定制家 具等新兴产业的大发展。

国际双循环:欧美消费升级趋势下,具备工程师红利和性价比优势的国产供应链企业持续受益,制造业细分领域出现了“从国产 替代到供应全球”的特征。在海外全地形车、升降桌、电踏车/自行车、电动医疗床等领域国产企业的市占率持续提升。

报告节选:

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